JP Morgan считает, что рекомендации, представленные правительством Панамы по Cobre Panama, открывают более благоприятный путь для повторного открытия рудника, чем первоначально было отражено в официальном заявлении.
Банк сохраняет возобновление операций на пересмотренных условиях в качестве базового сценария, хотя и предупреждает, что все еще существуют препятствия, способные его задержать.
Анализ был опубликован после того, как Межведомственная комиссия представила президенту Хосе Раулю Мулино свой окончательный отчет о будущем горнодобывающего проекта. Аналитики Холт Уильямсон и Кэтрин Марни отметили, что рекомендации более благоприятны для краткосрочного возобновления работы, чем предполагалось изначально.
Разногласия возникли вокруг концепции «упорядоченного закрытия». В ходе презентации правительства министры подчеркнули необходимость постепенного закрытия проекта, однако весь документ предлагает оценить соглашение, которое позволит возобновить операцию для финансирования именно этого процесса в течение длительного периода.
Первоначально рынок отреагировал бурно. Акции First Quantum Minerals за день упали на 31%, тогда как стали известны первые заявления о закрытии Cobre Panamá.
Позже они отыграли часть потерь и закончили с падением примерно на 15% после того, как полный контент раскрыл возможный путь торговли и повторного открытия.
Scotiabank дал более четкую оценку произошедшему и охарактеризовал обновленную информацию, предложенную правительством, как «запутывающую». Организация пояснила, что на практике министры санкционировали переговоры о возобновлении операции, в то время как неоднократно упомянутое упорядоченное закрытие будет соответствовать окончанию срока полезного использования проекта, а не немедленному закрытию.
JP Morgan пришел к аналогичному выводу о перспективах рудника. В банке отметили, что документ предполагает схему работы примерно на 25 лет с последующими соответствующими этапами мониторинга и закрытия. Этот период близок к среднему сроку полезного использования медного рудника открытого типа.
Однако этот период также представляет собой один из основных источников неопределенности. JP Morgan предупредил, что неясно, являются ли эти 25 лет первоначальной переговорной позицией или окончательным условием правительства. First Quantum может возразить против предложенного периода и продлить переговоры до достижения окончательного соглашения.
В сценарии длительных переговоров банк считает, что возобновление операций может быть перенесено на 2027 год. Несмотря на этот риск, он сохраняет возобновление работы в качестве своего основного сценария и присваивает относительно низкую вероятность окончательному закрытию без предварительного возобновления деятельности.
Финансовые показатели также обусловлены международной ценой на медь. По данным JP Morgan, с момента закрытия Cobre Panamá в декабре 2023 года цена на металл выросла бы примерно на 70%.
Этот сценарий существенно изменит потенциальный доход от возобновления операции по схеме с более широким экономическим участием панамского государства.
По оценкам банка, сочетание высоких цен и лучших условий для Панамы может улучшить бюджетный счет на 0,5–1% ВВП. До закрытия роялти и доходы, связанные с рудником, составляли около 400 миллионов долларов в год, в то время как эта деятельность прямо или косвенно представляла около 5% экономики.
Бюджетное воздействие становится более важным, поскольку JP Morgan прогнозирует, что дефицит Панамы составит около 3,5% ВВП в 2026 году. Возможное восстановление доходов от горнодобывающей промышленности будет способствовать снижению этого давления, в то время как будущее Cobre Panamá продолжает наблюдаться суверенными рейтинговыми агентствами риска.
Правительство, со своей стороны, настаивает на том, что окончательного решения еще нет. Комиссия рекомендовала оценить соглашение, которое урегулирует текущие международные арбитражные разбирательства и позволит начать деятельность, но установила, что эта деятельность должна привести к постепенному закрытию, финансируемому самой операцией и без государственных ресурсов.
Среди предложенных условий — то, что территориальная зона рудника не увеличивается, а постепенно сокращается в течение периода его создания. Также должен быть фонд, гарантирующий закрытие, независимые механизмы проверки и юридическое решение, совместимое с постановлением Верховного суда.
Президент Хосе Рауль Мулино получил 17 рекомендаций и шесть критериев, подготовленных Комиссией, и объявил, что изучит документ, прежде чем сообщать стране о решении. В отчете также еще не определены правовая структура, график возобновления работы или экономические условия, на которые First Quantum придется согласиться, чтобы вернуться.
Для инвестиционных банков именно эти определения ознаменуют следующий этап. JP Morgan рассматривает путь, который приблизит Cobre Panama к производству, но признает, что переговоры могут быть сложными.
Scotiabank согласен с тем, что документ позволяет вести переговоры о возобновлении работы рудника, в то время как правительство утверждает, что любое соглашение должно ставить во главу угла национальные интересы и ответственное закрытие.
